方法论

方法论深读

终端各层机制的完整说明。

指标体系

共展示 17 个序列：4 个计分层级中的 10 个计分指标，以及 7 个背景/参考序列。每个计分指标的方向都会被标准化，因此正 z 值始终表示流动性更紧。

背景指标 (不计分)

• 净流动性 = 美联储资产 - TGA - ON RRP
• M2 货币供应
• Fed 央行流动性互换
• 90 天金融 CP - 3M T-Bill 利差
• 海外持有美国联邦债务
• ECB 总资产
• 日本央行总资产

评分方法

1. 稳健 z 值

对每个指标，我们使用滚动 10 年窗口内的中位数和中位绝对偏差 (MAD) 计算稳健 z 值：

z = (value - median) / (MAD x 1.4826)

常数 1.4826 用于使 MAD 在正态分布下可与标准差比较。z 值会被截尾到 [-4, +4]，避免极端观测值主导综合评分。相比均值/标准差，中位数/MAD 对结构性变化更稳健，例如利率 regime 切换或 COVID 冲击。

2. 方向标准化

有些指标上升意味着流动性收紧，例如 TGA、ON RRP、VIX、HY Spread；另一些指标下降才意味着收紧，例如 Fed BS、Bank Cash Buffer。对于“下降 = 更紧”的指标，我们会对原始 z 值取反，使所有指标的正 z 值都代表更紧的流动性。

3. 综合评分

composite = sum (z_i x weight_i)

  Tier A (Policy/Reserves):       3 x (13/60) ~= 0.65
  Tier B (Funding/Plumbing):      2 x 0.05 = 0.10
  Tier C (Credit/Intermediation): 2 x 0.025 = 0.05
  Tier D (Risk/Price):            3 x (1/15) ~= 0.20
                                              ----
                                              1.00

如果某一天部分指标缺失，则对剩余指标权重重新归一化，使部分数据日仍能产生可比较的综合评分。

4. 状态分类

我们将当天综合值放入滚动 5 年综合历史中排序，并据此划分状态：

• 宽松 - <= P20
• 温和宽松 - P20-P50
• 温和收紧 - P50-P80
• 收紧 - >= P80

5. 动能与集中度

• 动能：composite_today - composite_7d_ago。>+0.15 = 恶化，<-0.15 = 改善，其余为稳定。
• 集中度：前三大 |贡献| / 总 |贡献|。集中度高说明信号主要由少数驱动项贡献。

资产影响观察

针对 SPX、QQQ、BTC 和 GOLD，我们在每次定时任务中预计算三类关系窗口：SPX/QQQ/BTC 来自 FRED；FRED 停止 LBMA 日度黄金序列后，XAU/USD 使用 Twelve Data。

• 滚动相关性：日度流动性指数综合值与日度对数收益之间的 30日 / 90日 / 180日相关性。
• 领先/滞后相关性：流动性指数领先资产收益 10日 / 20日 / 60日。
• 条件状态结果：当流动性指数处于宽松 (<= P20) 或收紧 (>= P80) 状态时，未来 20 日累计对数收益均值与胜率。

流动性指数 v1——2026-09-09 起为服务头条

v1——相对读数。十个输入（联储资产负债表、TGA、ON RRP；SOFR–IORB、SRF 用量；银行现金缓冲、高收益利差；VIX、美元指数、10 年实际利率）各自在自身过去五年中排位，按 65/10/5/20 四层权重合成，合成值再在自身五年历史中排位。读数 80 表示比过去五年 80% 的时间更紧，不是一个固定水平。已知局限：ON RRP 余额耗尽后，其水平分位会长期钉在区间底部，持续把政策层拉向宽松；网格为日历日，联储资产负债表仅按水平分位打分。

流动性指数方法论 v2（2026-07-11 至 2026-09-09 为头条）

流动性指数主读数在 2026-07-11 起的一段时期内按方法论 v2 计算。v2 经预注册锚点选型流程确立，修正了旧方法的两个缺陷：（1）已枯竭且横盘的指标（如接近零的 ON RRP）会钉在自身分位区间底部，持续把所在层拉向"宽松"；（2）美联储资产负债表仅按水平分位打分，导致 2022 年缩表启动期被误读为宽松。

v2 引入对所有指标一视同仁的信息门控——当一个指标的分位数钉在分布边界且原始值横盘时，它不再携带边际信息，将以线性渐变方式移出活跃集（恢复信息量后渐变回归）；同时资产负债表的紧度改为水平分位与 13 周流量分位的均值，兼顾存量稀缺与变动节奏。管线其余环节不变。

v2 全部历史按单一口径重算并标记 methodology_version = 2。由于 v2 消除了稀释与水平分位两个缺陷，在缓冲垫枯竭的时期其读数系统性高于 v1——切换日出现的台阶是有据可查的方法论修正，而非市场变动。2026-09-09，owner 撤回 v2 的服务头条身份，恢复 v1 为默认读数；v2 已于 2026-09-09 停止计算；其存量历史冻结，可通过 ?track=v2 查询至 2026-12-08，期满后的处置另行裁定（见 docs/dli-v2/DLI_OWNER_RULING_V2_HEADLINE_WITHDRAWN_2026-09-09.md 与 DLI_OWNER_RULING_V2_COMPUTE_STOPPED_2026-09-09.md）。

流动性指数 v3.1

v3.1 是一台独立搭建的平行流动性仪表，作为带标签的 v3.1 读数与官方 v1 读数并列展示。它不是预测，不是对官方读数的第二意见，也不是一个已被接受的候选方案。

• 刻度：绝对 0-100，固定带界（宽松 < 33，中性，紧张 > 67）。它不是百分位，因此不能与官方 v1 的百分位读数逐数对比。
• 构造：净流动性流量脊柱（美联储资产负债表 - TGA - 隔夜逆回购，6 个月等效，按日历天参数化），当准备金缓冲变薄时放大抽水的存量腿，以及由 SOFR-IORB 与常备回购便利用量构成的融资压力覆盖项。
• 主要贡献项：v3.1 卡片对原始评分做精确分解。raw = spineGain × 放大后脉冲 + overrideWeight × 覆盖项，其中放大后脉冲 = 脉冲 + (缓冲增益 − 1) × 整流(脉冲)。卡片展示的三项是：净流动性流量项（spineGain × 脉冲）、缓冲变薄放大项（spineGain × (放大后脉冲 − 脉冲)；整流器只放行抽水，因此注入期间即使增益大于 1 该项也为 0）、资金压力覆盖项（overrideWeight × 覆盖项）。三项之和按构造等于原始评分；分数是原始评分到 0–100 的逻辑斯蒂映射。
• 记录跑判决：预注册的验收电池于 2026-08-09 运行了一次，14 道阻断门中有 4 道未通过。v3.1 被停在研究态，失败被如实记录为发现，而不是被修补。另有 9 道门在其钉定常数 ±50% 的扰动带内发生过翻转，被标记为 FRAGILE。
• 为什么有些门会失败：4 项失败中有 3 项是已登记的电池-构念冲突——v3.1 实现的是一台纯流动性立场仪，在该构念下，由加息驱动的资金停放在美联储并不算作对水位的抽水。这是"在测什么"的分歧，被如实登记，而不是通过挪动阈值来消解。
• 官方读数的状态：v1 是所有页面、所有默认值上的正式读数；v3.1 以自身版本号标注并列展示，不是任何位置的默认值。

数据来源

• FRED - 圣路易斯联储公开经济时间序列
• 美国财政部 Fiscal Data - 每日财政报表 (TGA 余额)
• 纽约联储市场数据 - 常备回购便利使用量